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- Language: Chinese
- Creators: Zhu, David
Description政府引导基金自诞生至今，始终处于管理模式的摸索状态。本文试图从公司治理的角度分析不同利益方（政府、社会出资人以及管理人）之间的博弈关系以及其对引导基金投资效果的影响。政府引导基金的注册数量和规模在过去十几年中得到了快速显著的发展。从引导基金设立的政府行政层级来看，地县级政府设立基金是引导基金出资中的绝对主力。本文拟深入研究地县级政府引导基金的运作模式，尝试探索其治理结构与投资效果。
目前，引导基金的运作模式仍然处于摸索阶段，论文试图对引导基金若干个指标做出客观比较，分析政府参与度对资金投资效果的影响，希望对未来引导基金的设立模式选择提供有力的理论基础。为实现较好的研究效果，论文选择了某经济发达的地级市的样本进行了研究，该市的政府引导私募股权基金发展程度相对较高，市本级以及区县级均有较多的政府引导私募股权基金，该市范围政府引导私募股权基金可研究价值相对较高。在样本选择方面，论文将采样某市及所辖区县政府直接出资基金十六只，针对其参与设立的直投基金以及直接投资项目进行分析。同时，论文还总正反两个方面选择了两个经典案例进行详细剖析。
论文发现，市场化运作程度越低，引导基金所期望实现的目标效果相对不理想，投资效果越差。政府在决策中所占比重越高，形成的投资决策对于项目成长性判断的准确度越差，对地方经济社会发展的综合贡献越低。然而，纯粹的商业运作，无法实现引导基金所承担的社会使命。对不同的资金诉求导致的投资要求在不同的决策层级实现，通过政府或其代表出资方对管理方以协议约束的方式保证其投资行为而不再进行对单个项目进行价值判断，是有效实现引导诉求和专业判断兼顾的引导基金管理模式。
论文建议，在经济相对发达地区，政府引导基金应该积极采用市场化运作模式，在现有可选择的模式中，政府引导基金以LP身份且获取咨询委角色，从外部监察约束角度对基金进行投资引导的模式为最佳选择。
ContributorsWu, Di (Author) / Pei, Ker-Wei (Thesis advisor) / Wu, Fei (Thesis advisor) / Zhu, David (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description投资实践中，股债等大类资产配置问题是实务从业者面临的核心问题之一。中国的宏观政策决策缺乏良好运作的预期引导机制，宏观政策往往并不能被市场在博弈中充分预期。从历史实践看，中国经济的宏观周期与政策的逆周期调节经常出现错位，政策滞后与超调现象经常出现。从股票市场的过往历程来看，在2007年之前，中国股市走势与宏观经济波动的关联度不大，那时市场规模还不大，并且市场交易以散户投资者为主，驱动股市涨跌的核心因素是投资者的博弈情绪。而在2007年的一轮牛市之后，中国股市中机构投资者的资金规模逐步扩大，总市值也达到80多万亿元，基本面研究的重要性凸显。然而，以公募基金经理为代表的实践者在相对业绩比较基准的业绩考核体系下，更加关注自下而上的个股选择，相对忽视自上而下的宏观及配置研究。此外，长期以来，股票基金经理与债券基金经理的投资方法体系与关注点不一样。相比之下，海外投资机构在20多年以前已经建立起非常成熟的资产配置体系，而国内这方面的研究与实践在近几年才刚起步。 本文通过胜率与赔率的视角，实证研究发现。在可投资股票指数层面，单独的估值与成长信号的平均表现相对于沪深300指数或者中证500指数并不占有明显优势，因此，策略配置的构建需要进行信号遴选与组合。此外，研究还表明，成长因子相对于估值因子在A股指数层面的表现更占优。权益资产指数层面对因子信号的有效性进行分析。研究发现，宏观因子结合估值因子的权益资产配置体系相对于传统的基于资产的配置体系效果更好，前者构建的投资策略可以跑赢中证500指数与沪深300指数，是指数层面实现收益增强的潜在手段，其收益增益主要来源于宏观因子对大类资产相对关系的预测正确率的明显提升。另一方面，估值因子在截面上的因子溢价性价比较高，通过指数产品之间的动态配置转换可以实现部分增强效果。
ContributorsMei, Dongya (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Zhang, Harold (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description企业文化以及中高层员工对企业文化的认同度影响员工工作绩效表现，探讨他们之间的相互作用机理，有利于厘清企业文化的执行效果，方便决策者根据现实情况进行决策调整。在员工工作绩效层面，受限于数据的易得性、代表性与普遍性，以往的研究更多关注于企业发展，同时，很少有学者关注中高层管理人对企业文化认同的影响及决定因素。青山实业子公司众多，中高层管理人员人数达六百多人，提供了足够的研究样本，正是在这样的背景下，本文从剖析核心企业文化以及中高层管理人员对企业文化认同度视角出发，结合内外部因素，探索企业文化认同度与工作绩效、工作满意度的关系，并确定影响企业文化认同的前因，分析其作用机制，并据此对企业为中高层个人发展提供良好平台提出策略和建议。研究发现，归属感需求，外向型性格，工作能力，组织文化强度，团队沟通，分配公平和企业声誉对于组织文化认同度有正面影响，且这些影响因素在控制常见变量的情况下依然呈现出显著性。企业文化认同度对工作绩效和工作满意度都具有显著的正面促进作用。
ContributorsHe, Xiuqin (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Wu, Fei (Thesis advisor) / Zhang, Zhen (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description中资美元城投债近年来蓬勃发展，潜力巨大，成为市场的新亮点。但是因为其诸多特殊性，目前关于中资美元城投债的实证研究几乎是空白。本文选取2018年初至2021年4月底发行的所有中资美元城投债为样本，通过多元线性回归的方法，构建中资美元城投债一级市场发行定价模型，用实证方法来系统分析中资美元城投债发行信用利差的影响因素。在信用风险溢价方面，本研究首先从当地政府对城投公司的支持能力和支持意愿两个维度，创新地选择发行人应收账款政府占比等代理变量，以考察地方政府对城投债隐形担保问题。实证研究发现：（1）发行人所在地区的的人均GDP/全国人均GDP与发行利差显著负相关。（2）发行人所在地区的政府负债率与发行利差显著正相关。（3）发行人应收账款政府占比与中资美元城投债发行利差显著正相关。这些发现对于厘清中资美元城投债发行定价与当地政府的关系提供启发。
其次，本研究首次用实证的方法检验了中资美元城投债信用评级与发行信用利差的相关性。研究表明：（1）发行人国内信用评级与中资美元城投债的发行利差的负相关性在统计意义上并不显著。（2）国际债项评级、发行人国际评级与发行利差的负相关性非常显著。中国国内的信用评级体系还有待完善，国内信用评级的市场公信力有待提升。
另外，在其他宏观风险溢价方面，本研究创新地引入国家风险溢价变量，并以主权债券收益率差作为其代理变量。实证研究发现：（1）国家风险溢价与中资美元城投债发行利差的正相关性非常显著。（2）在同一模型中，目前市场通常采用的发行日美元指数、发行日人民币兑美元中间价与中资美元城投债发行利差的相关性并不显著。这表明，在中资美元城投债这一特殊的跨境债券产品发行定价中，国家风险溢价变量能够更精准、更全面地捕捉不同国家的汇率因素，不同国家经济、政治等宏观风险因素。
本研究在中资美元城投债发行定价模型构建、研究视角切入和变量选择等方面都有创新和突破，并对中资美元城投债市场的良性发展具有实践指导意义。
ContributorsDeng, Lingli (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Kan, Rui (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description随着中国双碳目标的问世和ESG投资的崛起，绿色低碳经济和可持续发展逐步推进。企业环境绩效越来越重要，但其影响因素是什么？为了回答这一问题，本文结合利益相关者理论、资源依赖理论、高层梯队理论和深口袋理论，以 2015-2019 年沪深 300 成份股企业为研究对象，实证分析了前十大股东持股比例、独立董事比例、CEO 学历、CEO任职经历、四大会计事务所审计以及分析师关注度对企业环境绩效影响的影响。研究结果表明：当企业由四大会计事务所审计、具有高分析师关注度、CEO有重污染行业的任职经历时，其环境绩效更好。进一步研究表明外部治理会吸收其他因素对企业环境绩效的影响。本文为CEO 背景及外部治理因素和企业ESG的关系提供了新证据，帮助投资者和监管层理解企业环境绩效。
ContributorsLim, Kah Ghee (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Chiu, Tzu-Kuan (Thesis advisor) / Sun, Jianfei (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description作者采访了六家财产保险公司的16位与车险电销的崛起和发展密切相关的高级管理人员（含个别实际负责电销运营的中层管理人员），力图寻找和发现2000年到2016年期间车险电销在中国财产保险市场的崛起与发展、某些保险公司依托车险电销的创新战略实现突破性发展、超越竞争对手的主要原因和背后因素。通过一对一访谈和公开资料收集，还原了车险电销作为一个新的销售渠道在中国财险市场崛起和发展的演进过程，不同财险公司对于车险电销的认知、判断、战略决策与定位、战略执行与创新变革以及最终的结果等巨大差异的体现，包括对于商业模式创新的意识、认知和实际战略的选择，采用先行还是跟随的市场策略。从本案例16位高层管理人员的访谈内容可以看到，公司决策机制的差异在公司作为一个组织面对商业模式创新战略的选择时是一个关键因素，而善于学习、思维敏锐、危机意识强烈的领导者是公司能够选择与定位业务创新战略的催化剂和决定性因素，作者称之为公司的实际控制人，某些时候也可以叫战略家。他们敢于试验和投入，力争主导制定发展标准，在发展过程中，不断否定自我和改革创新，在不同阶段选择和引进合适的人才、培养适应新战略的知识与能力、建立新的管理架构和全新的绩效激励制度，这一切都是建立在持续稳定的领导力基础之上，以使新的战略决策和定位得以强力推进、反馈改进、开花结果。本案例中不同所有制公司所呈现的个人（领导者）对于战略的作用是不言而喻的，也极具特色。
大量的文献表明，在制造业中的成熟企业往往很难认知和应对激进的技术变革和商业模式的创新，它们的组织惯性阻碍其做出改变和创新，在战略决策上无法抛弃原有的业务模式和组织架构，那么，在中国的金融（保险）服务业，面对产品或渠道的商业模式变革，是否也存在同样的困境？
ContributorsChen, Chun (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yu, Xiaoyun (Thesis advisor) / Jia, Nan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description近些年来，我国资产管理行业发展势头迅猛，短短十余年时间，资产管理资金规模便由人民币十万亿余元扩大至百万亿之巨。资产管理行业覆盖范围广阔，几乎渗透了所有金融子行业。在庞大的资金规模下，很多资管机构及管理人并没有足够的专业管理能力，而是依赖政策红利、忽视风险匹配与防范，“人为”埋下许多投资风险隐患。随着2018年《资管新规》的推出，刚性兑付被打破，大量资管产品相继因所投标的违约而产生逾期兑付现象，市场上俗称“暴雷”。“暴雷”产品中不乏知名金融机构身影，且资管产品中涉及管理人未尽勤勉尽职问题，甚至存在直接违反资管合同约定进行投资的诉争案件数目也呈指数增长，即使头部机构也难逃未尽勤勉尽职而担责的境地。目前，我国的相关法律条款对管理人勤勉尽职范围、标准及责任的认定并没有非常明确，相应的惩罚机制也不够严厉。这种情况下，资管合约对管理人相关权利义务的具体约定就变得十分重要。资管合约内容中若对资产管理人投资管理行为及违约责任有明晰的约定，更能杜绝资产管理人不当投资行为，相比同类其它产品，也可以降低资管产品的不当投资风险。本文通过将资管合约条款数据化后，运用数据分析的方法分析固收类资管产品中法律责任规定的明确程度(可追责性)与相应产品的投资风险的关系，以便更好地提示投资者如何进行有效的资产配置，帮助监管者更好地对资管行业进行良性引导与约束，辅助资管机构更好地做好内控、风控及投资流程管理，减少因管理人的不当行为而导致超出正常市场投资风险事件发生的概率，最终实现更好地保护投资者利益及推动社会资产的良性配置的目标。研究发现：（1）管理人权限受约束程度越大，产品投资风险越小；（2）信息披露约定要求越高，产品投资风险越小；（3）投资限制约定越严格，产品投资风险越小；（4）风险披露约定越充分，产品投资风险越小；（5）关联交易限制约定越严格，产品投资风险越小。同时，部分证据还支持：（6） 反映对管理权限制的产品持有人大会权力越大，产品投资风险越小；（7）逾期兑付情况越严重，产品投资风险越大；（8）产品成立时间越早，产品投资风险越大。此外，虽然数据并未直接支持以下研究假设，但是仍有证据表明，在特定条件下这些假设也有成立可能性，具体结论还需进一步研究确立：（9）机构背景风险等级越高，产品投资风险越大；（10）投资团队实力越强，产品投资风险越低；（11）违约责任越明确，产品投资风险越低。
这些研究结果显示，若资管产品合同约定更为明确、更具有可追责性、资产管理机构的内部控制越严谨高效，管理人能尽到勤勉尽职义务，预期风险及收益更为匹配，则固收类资管产品的投资风险相对较低、收益情况更符合预期。
ContributorsOuyang, Qun (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Kan, Rui (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description房地产上市公司业绩的好坏，不仅仅对证券市场产生很深的影响，也关联中国的金融、经济、以及社会稳定。房地产资金需求大，更多是依靠贷款。财务杠杆是双刃剑，一方面给企业带来更高的效益，另一方面也带来更多的风险，导致绩效的下降。以往国内外学者对房地产资本结构与企业绩效之间关系研究较多，本文考虑到房地产行业会计核算的特殊性以及有息负债自身特点，结合目前国家对房地产“三条红线”的调控，在对房地产企业有息负债结构和绩效现状分析基础上，拟以2009年-2019年我国A股房地产上市公司作为研究对象，研究房地产公司有息负债结构与企业绩效之间的关系。提出并验证了7个假设：我国房地产上市公司净负债率与经营绩效呈倒U形相关关系；有息负债短期借债比与经营绩效呈倒U形相关关系；有息负债长期借债比与经营绩效呈倒U形相关关系；银行贷款占比与经营绩效呈倒U形相关关系；上市非国有房地产企业的净负债率对经营绩效的倒U形关系比国有企业更显著；严格的土地政策下，上市房地产企业的净负债率对经营绩效的倒U形关系比从宽的土地政策下更显著；严格的货币政策下，上市房地产企业的净负债率对经营绩效的倒U形关系比从宽的货币政策下更显著。本文建立模型进行基本回归，然后进行了稳健性检验，再进一步计算出极值点，寻找最优的有息负债结构。最后结合房地产行业未来趋势，研究通过哪些途径优化企业有息负债结构，并提出了需要进一步解决的问题，为后续研究指明了方向。
ContributorsChen, Min (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Li, Feng (Thesis advisor) / Cheng, Shijun (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description本文的研究背景部分首先回顾了我国上市公司定向增发发展历程以及相关规章制度，相关数据显示定向增发投资收益率年度平均值与不同公司定向增发投资收益率都存在较大差异，而且我国上市公司定向增发受政策的影响较大。因此，探索我国上市公司定向增发投资收益率的影响因素是一个重要且有意义的研究课题。为此，本文基于现有关于定增投资收益率的三个基础理论，即监督成本理论、流动性风险补偿理论以及信息不对称理论，分别选取机构投资者参与、大股东参与以及信息不对称三个因素，通过实证方法探索影响我国A股上市公司定向增发投资收益率的因素。本文从上市公司定向增发的动因与经济后果以及定向增发投资收益率影响因素三个方面对已有文献进行了回顾，并将可能影响定增收益率的其他因素纳入实证模型进行考察。本文通过实证研究方法检验了各个因素对定增收益率的影响，并且对不同股权结构、产权性质企业定向增发进行了异质性分析。在拓展性研究方面，本文进一步将定增投资收益率细分为定增折价收益率与锁定期收益率进行考察；并考察了各个影响因素对定向增发上市后绩效表现的影响；最后，考虑到我国政策因素对定增收益率的显著影响，本文进一步考察了2011年与2017年两次定增细则的修订如何作用于各个因素对定增收益率的影响。
本文的研究在学术层面丰富了定向增发影响因素的相关研究。在实践层面，本文关于定增政策影响方面的研究结论能够为优化我国上市公司定向增发相关政策提供参考；本文提供了全面而又系统的定向增发影响因素的相关证据，以及各个因素如何作用于定增上市后公司的绩效表现，研究结论能够为我国定向增发投资者选择定向增发企业，更好地做好风险与收益权衡以及后期的投资管理提供参考依据，也为上市公司是否进行定向增发，以及如何进行定向增发提供了指引。
ContributorsZhou, Huanfei (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Hu, Jie (Thesis advisor) / Shao, Benjamin (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2023
Description本文研究了产品和研发构成如何影响制药业被收购生物科技公司的并购溢价。研究结果如下。首先，拥有更多产品的目标公司获得更高的溢价。具体来说，这种影响来源于创新药物的数量。第二，目标公司的研发管线的数量与溢价没有明显的相关性。这一结果与强调了不同阶段研发管线携带的公共信息、风险和回报的文献相符。我的实证证据表明，II期管线（III期管线）的数量正向（负向）预测并购溢价。第三，创新产品和II期管线数量的影响部分地被制药业格局特有的协同效应所解释。此外，改良药数量也通过提高协同效应来创造溢价。本文结果对从业者具有参考价值。上述结论来自2010年至2021年的纳斯达克样本，对仍处于早期阶段的中国生物科技产业来说，可以作为一个重要的参考。
ContributorsGuo, Xiaobin (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Chang, Chun (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2023