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- Creators: Yan, Hong
- Creators: Cheng, Shijun
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Description投资实践中，股债等大类资产配置问题是实务从业者面临的核心问题之一。中国的宏观政策决策缺乏良好运作的预期引导机制，宏观政策往往并不能被市场在博弈中充分预期。从历史实践看，中国经济的宏观周期与政策的逆周期调节经常出现错位，政策滞后与超调现象经常出现。从股票市场的过往历程来看，在2007年之前，中国股市走势与宏观经济波动的关联度不大，那时市场规模还不大，并且市场交易以散户投资者为主，驱动股市涨跌的核心因素是投资者的博弈情绪。而在2007年的一轮牛市之后，中国股市中机构投资者的资金规模逐步扩大，总市值也达到80多万亿元，基本面研究的重要性凸显。然而，以公募基金经理为代表的实践者在相对业绩比较基准的业绩考核体系下，更加关注自下而上的个股选择，相对忽视自上而下的宏观及配置研究。此外，长期以来，股票基金经理与债券基金经理的投资方法体系与关注点不一样。相比之下，海外投资机构在20多年以前已经建立起非常成熟的资产配置体系，而国内这方面的研究与实践在近几年才刚起步。 本文通过胜率与赔率的视角，实证研究发现。在可投资股票指数层面，单独的估值与成长信号的平均表现相对于沪深300指数或者中证500指数并不占有明显优势，因此，策略配置的构建需要进行信号遴选与组合。此外，研究还表明，成长因子相对于估值因子在A股指数层面的表现更占优。权益资产指数层面对因子信号的有效性进行分析。研究发现，宏观因子结合估值因子的权益资产配置体系相对于传统的基于资产的配置体系效果更好，前者构建的投资策略可以跑赢中证500指数与沪深300指数，是指数层面实现收益增强的潜在手段，其收益增益主要来源于宏观因子对大类资产相对关系的预测正确率的明显提升。另一方面，估值因子在截面上的因子溢价性价比较高，通过指数产品之间的动态配置转换可以实现部分增强效果。
ContributorsMei, Dongya (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Zhang, Harold (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description随着经营中赊销占比的增加，对企业的营运资本管理能力要求更高，而如何优化营运资金项目，特别是其中的应收账款和存货等流动资产对企业意义重大。混凝土企业的存货占比很小，应收账款在企业流动性资金中的占比极高，影响营运资本周转期的主要因素为应收账款周转期，如何有效提高营运资本效率，特别是应收账款回收效率，是混凝土企业在市场竞争中求得生存的核心之一。以占用营运资金形成应收帐款促进销售会给企业带来一定的优势，也会为企业带来一定的风险，应收账款增加带来的营运资本管理是财务管理的重要事实，需要准确监视和适当管理，企业必须了解应收帐款的规模、性质以及时限，并深入分析讨论这些因素会对企业的绩效带来的潜在影响，合理发挥应收帐款的作用，确保企业营运资本处于正常、合理水平。本文首先以营运资本周转期为核心被解释变量，查看影响不同企业营运资本周转期差异的原因，并基于对这些原因的分析，建立混凝土企业营运资本风险，特别是应收账款风险的预警机制，其次，探讨营运资本周转期与企业绩效的相关关系，验证不同企业的营运资本周转期差异是否会影响企业绩效，在数据支撑的范围内，对影响大小进行一定程度的探讨，为江苏省混凝土行业公司提供一定的经营指导意见，同时为不同企业探索营运资本周转期与企业绩效的相关关系提供参考。
本文研究发现对于江苏省内不同混凝土企业，营运资本周转期与企业绩效正相关且显著，这表明混凝土企业的贸易特征非常明显，企业绩效更多的来自于降低营运资本效率。同时，研究还发现，企业站点数量、周边站点数量、银行承兑汇票结算、其他结算方式、激励机制、客户付款流程、分类催收、第三方催收、竞争形势、高管交际能力这些变量与营运资本周转期密切相关，这些维度分别属于企业规模、企业竞争、资金结算、激励机制、客户信息、账款催收、高管特征等大类，表明提升混凝土企业营运资本周转效率的方式方法多样，值得行业内企业家们总结与探索。
ContributorsTang, Wenfeng (Author) / Huang, Xiaochuan (Thesis advisor) / Sun, Jianfei (Thesis advisor) / Yan, Hong (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description中资美元城投债近年来蓬勃发展，潜力巨大，成为市场的新亮点。但是因为其诸多特殊性，目前关于中资美元城投债的实证研究几乎是空白。本文选取2018年初至2021年4月底发行的所有中资美元城投债为样本，通过多元线性回归的方法，构建中资美元城投债一级市场发行定价模型，用实证方法来系统分析中资美元城投债发行信用利差的影响因素。在信用风险溢价方面，本研究首先从当地政府对城投公司的支持能力和支持意愿两个维度，创新地选择发行人应收账款政府占比等代理变量，以考察地方政府对城投债隐形担保问题。实证研究发现：（1）发行人所在地区的的人均GDP/全国人均GDP与发行利差显著负相关。（2）发行人所在地区的政府负债率与发行利差显著正相关。（3）发行人应收账款政府占比与中资美元城投债发行利差显著正相关。这些发现对于厘清中资美元城投债发行定价与当地政府的关系提供启发。
其次，本研究首次用实证的方法检验了中资美元城投债信用评级与发行信用利差的相关性。研究表明：（1）发行人国内信用评级与中资美元城投债的发行利差的负相关性在统计意义上并不显著。（2）国际债项评级、发行人国际评级与发行利差的负相关性非常显著。中国国内的信用评级体系还有待完善，国内信用评级的市场公信力有待提升。
另外，在其他宏观风险溢价方面，本研究创新地引入国家风险溢价变量，并以主权债券收益率差作为其代理变量。实证研究发现：（1）国家风险溢价与中资美元城投债发行利差的正相关性非常显著。（2）在同一模型中，目前市场通常采用的发行日美元指数、发行日人民币兑美元中间价与中资美元城投债发行利差的相关性并不显著。这表明，在中资美元城投债这一特殊的跨境债券产品发行定价中，国家风险溢价变量能够更精准、更全面地捕捉不同国家的汇率因素，不同国家经济、政治等宏观风险因素。
本研究在中资美元城投债发行定价模型构建、研究视角切入和变量选择等方面都有创新和突破，并对中资美元城投债市场的良性发展具有实践指导意义。
ContributorsDeng, Lingli (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Kan, Rui (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description在新证券法实施当年，企业纷纷变更会计师事务所。基于此背景展开本文的研究。本文主要关注新证券法实施后，事务所变更对审计质量的影响。本文发现，新证券法实施之前，事务所变更并未提升公司的审计质量，反而降低了审计质量，而在新证券法实施引起后，事务所变更对审计质量具有显著的正向作用。一方面，事务所通过增加审计师的人数与改善审计师的学历构成提高审计质量；另一方面，审计师通过提高自身审计审慎程度来应对外部监管环境，提高其审计质量。本文还进行了进一步研究，首先关注“换师不换所”现象的影响，发现排除了该现象影响后，事务所变更对审计质量的正向提升作用更加显著。其次关注公司自身特征的影响，发现新证券法实施后，事务所变更对审计质量的正向影响作用，在企业内部控制较差、民营企业、市场化水平较低时更加显著，表明新证券法实施后，企业通过更换会计师事务所提升了审计质量。最后关注审计师个人特征的影响，本文将审计师个人特征归类为“硬性条件”和“软实力”，发现新证券法实施后事务所变更对审计质量的正向作用，在审计师性别为女、学历较高、审计经验较丰富以及所内职务较高时更加显著。
本文研究发现为新证券法实施提供了经济后果检验证据，并发现事务所通过事务所层面和审计师层面改善其审计行为，补充了相关政策后果研究；同时拓宽了事务所层面的圈层研究，并为审计质量研究提供增量贡献。
ContributorsSun, Yao (Author) / Huang, Xiaochuan (Thesis advisor) / Cheng, Shijun (Thesis advisor) / Zhu, Kevin (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description发展战略是一定时期内对企业发展方向、发展速度和质量、发展点及发展能力的重大选择、规划和策略，可以帮助企业指引长远发展方向，明确发展目标，指明发展点，并确定企业需要的发展能力，实现企业的快速、健康和持续发展。战略是公司发展的核心，股权结构是战略执行的重要组成部分，战略决定了企业发展的高度，而股权即是公司治理过程中的核心，又是影响公司绩效的重要因素，在公司运行的过程中有着管理作用。微创医疗科学有限公司在过去十余年发展过程中，始终贯彻“联合舰队”的独特经营理念，并摸索形成一套独特的“上市公司孵化器”创新模式和股权结构。集团一方面像全世界所有的公司一样，是一个生产产品的公司，同时又是一个生产公司的公司，而且是生产上市公司的公司。微创医疗通过打造“医疗联合舰队”的模式来渗透高端医疗器械各个细分板块，确立高端医疗器械龙头地位，并通过各种员工持股平台让高管和核心员工共同参与上市公司孵化，实现资源共享，共同壮大。如今，集团“联合舰队”的战略已呈现出“1+12+5”布局，帮助集团实现指数化增长。本文选择微创医疗作为案例研究对象，通过分析微创医疗独特的“联合舰队”战略和创新股权结构对集团业务发展和集团价值创造等方面的影响，有助于更好地理解微创医疗采用“上市公司孵化器”执行模式的动因，探索生物医药企业赛道多元化发展与企业价值的关系，对生物医药企业的管理实践起到一定参考作用。
ContributorsHuang, Qianping (Author) / Shao, Benjamin (Thesis advisor) / Cheng, Shijun (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description近些年来，我国资产管理行业发展势头迅猛，短短十余年时间，资产管理资金规模便由人民币十万亿余元扩大至百万亿之巨。资产管理行业覆盖范围广阔，几乎渗透了所有金融子行业。在庞大的资金规模下，很多资管机构及管理人并没有足够的专业管理能力，而是依赖政策红利、忽视风险匹配与防范，“人为”埋下许多投资风险隐患。随着2018年《资管新规》的推出，刚性兑付被打破，大量资管产品相继因所投标的违约而产生逾期兑付现象，市场上俗称“暴雷”。“暴雷”产品中不乏知名金融机构身影，且资管产品中涉及管理人未尽勤勉尽职问题，甚至存在直接违反资管合同约定进行投资的诉争案件数目也呈指数增长，即使头部机构也难逃未尽勤勉尽职而担责的境地。目前，我国的相关法律条款对管理人勤勉尽职范围、标准及责任的认定并没有非常明确，相应的惩罚机制也不够严厉。这种情况下，资管合约对管理人相关权利义务的具体约定就变得十分重要。资管合约内容中若对资产管理人投资管理行为及违约责任有明晰的约定，更能杜绝资产管理人不当投资行为，相比同类其它产品，也可以降低资管产品的不当投资风险。本文通过将资管合约条款数据化后，运用数据分析的方法分析固收类资管产品中法律责任规定的明确程度(可追责性)与相应产品的投资风险的关系，以便更好地提示投资者如何进行有效的资产配置，帮助监管者更好地对资管行业进行良性引导与约束，辅助资管机构更好地做好内控、风控及投资流程管理，减少因管理人的不当行为而导致超出正常市场投资风险事件发生的概率，最终实现更好地保护投资者利益及推动社会资产的良性配置的目标。研究发现：（1）管理人权限受约束程度越大，产品投资风险越小；（2）信息披露约定要求越高，产品投资风险越小；（3）投资限制约定越严格，产品投资风险越小；（4）风险披露约定越充分，产品投资风险越小；（5）关联交易限制约定越严格，产品投资风险越小。同时，部分证据还支持：（6） 反映对管理权限制的产品持有人大会权力越大，产品投资风险越小；（7）逾期兑付情况越严重，产品投资风险越大；（8）产品成立时间越早，产品投资风险越大。此外，虽然数据并未直接支持以下研究假设，但是仍有证据表明，在特定条件下这些假设也有成立可能性，具体结论还需进一步研究确立：（9）机构背景风险等级越高，产品投资风险越大；（10）投资团队实力越强，产品投资风险越低；（11）违约责任越明确，产品投资风险越低。
这些研究结果显示，若资管产品合同约定更为明确、更具有可追责性、资产管理机构的内部控制越严谨高效，管理人能尽到勤勉尽职义务，预期风险及收益更为匹配，则固收类资管产品的投资风险相对较低、收益情况更符合预期。
ContributorsOuyang, Qun (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Kan, Rui (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description无论是公募基金还是私募证券基金，基金经理的投资能力是影响其管理的基金的绩效的关键因素，如何挑选出拥有优秀的投资能力的基金经理，从而实现好的基金绩效，是一个无论是基金投资者还是基金公司都关注的问题。虽然已经有大量的学者研究基金经理的个人特征与基金绩效之间的关系，但是一方面是过往的而研究更侧重基金业绩的评价方面，另一方面是受限于数据的约束，研究也主要集中在公募基金行业。随着私募证券基金在信息披露等方面逐步规范，可用于比较研究的数据逐渐丰富和标准化，本文也借助美市科技的数据支持，重点分析私募证券基金的个人特征对其管理的基金绩效的影响。在前人研究的基础上，本文将基金总体绩效分解成为超额收益与总风险，并在此基础上将超额收益进一步分解成为选股能力及择时能力，将总风险进一步分解为系统性风险与非系统性风险。本文从生理特征、教育背景、从业时间这几个角度作为选择解释变量的依据，再将市场进一步分成牛市与熊市两个阶段，以更好地分析基金经理的个人特征和基金绩效之间的关系。
本文的研究结果显示：(1) 无论是牛市还是熊市，基金经理的性别特征对基金的绩效没有显著的影响关系。(2) 无论是牛市还是熊市，基金经理的学历与基金的总风险呈现显著的负向关系。并且在牛市中基金经理的学历因素与基金的综合绩效呈正相关的关系。(3) 基金经理的从业经验与基金的综合绩效呈负相关的关系。
ContributorsZhu, Yifan (Author) / Shi, Zhan (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Chen, Hui (Committee member) / Chen, Andrew N.K. (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description房地产上市公司业绩的好坏，不仅仅对证券市场产生很深的影响，也关联中国的金融、经济、以及社会稳定。房地产资金需求大，更多是依靠贷款。财务杠杆是双刃剑，一方面给企业带来更高的效益，另一方面也带来更多的风险，导致绩效的下降。以往国内外学者对房地产资本结构与企业绩效之间关系研究较多，本文考虑到房地产行业会计核算的特殊性以及有息负债自身特点，结合目前国家对房地产“三条红线”的调控，在对房地产企业有息负债结构和绩效现状分析基础上，拟以2009年-2019年我国A股房地产上市公司作为研究对象，研究房地产公司有息负债结构与企业绩效之间的关系。提出并验证了7个假设：我国房地产上市公司净负债率与经营绩效呈倒U形相关关系；有息负债短期借债比与经营绩效呈倒U形相关关系；有息负债长期借债比与经营绩效呈倒U形相关关系；银行贷款占比与经营绩效呈倒U形相关关系；上市非国有房地产企业的净负债率对经营绩效的倒U形关系比国有企业更显著；严格的土地政策下，上市房地产企业的净负债率对经营绩效的倒U形关系比从宽的土地政策下更显著；严格的货币政策下，上市房地产企业的净负债率对经营绩效的倒U形关系比从宽的货币政策下更显著。本文建立模型进行基本回归，然后进行了稳健性检验，再进一步计算出极值点，寻找最优的有息负债结构。最后结合房地产行业未来趋势，研究通过哪些途径优化企业有息负债结构，并提出了需要进一步解决的问题，为后续研究指明了方向。
ContributorsChen, Min (Author) / Zhu, David (Thesis advisor) / Li, Feng (Thesis advisor) / Cheng, Shijun (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
Description中国税务师事务所这个行业在我国算是一个新兴行业，在国际上也算是比较特别的行业。比如美国、加拿大等主流西方国家没有税务师事务所这个行业。我国的税务师事务所这个行业是整合了西方税务律师以及税务会计师职能成立的一个特别的行业。在这些年我国税务师事务所行业得到了快速的发展，一方面是因为我国的经济快速发展，专业服务业因此得到了快速发展。同时我国的税收法律法规的规范、税收征管技术的提升以及税收管理的后置导致我国对于税收专业服务需求的暴增。税务师事务所行业类似于律师事务所和会计师事务所，但是又明显有别于律师事务所和会计师事务所。与律师事务所相比，税务师事务所具有明显的季节性，税收法律法规变化非常快，整体适用的法律法规相较于律师事务所更窄；而与会计师事务所比较，税收服务的价值弹性明显高于会计师事务所，需要高频与主管的国家权力机关沟通、更讲究实践，主管行政机构行政裁量权很大。
一般而言，税务师事务所的激励机制可以分为“加盟制”或者“合伙制”，而组织形态可以分为独立“子公司”以及“分公司”,不同的激励机制以及不同的组织形态，不仅仅影响每个合伙人，更影响每个员工的心态与切身利益，最后将极大的影响公司的发展。本文尝试从委托代理理论、激励理论、交易成本理论、产权理论、人力资本理论等相关理论阐释相关的关系，并以此希望对正在快速发展的税务师事务所行业的激励机制和组织形态的构建有所启发。
ContributorsGu, Chunxiao (Author) / Huang, Xiaochuan (Thesis advisor) / Cheng, Shijun (Thesis advisor) / Chang, Stanley (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2021
Description在世界经济周期当中，货币及信贷政策是各国政府调节经济周期的主要手段，但宽松的货币及信贷环境不仅仅会体现在GDP生产和交易过程中，也会带来二手的资产市场价格变动，进而对国家的经济，资产市场等产生长远的影响。当前疫情之下，美国采取极度宽松的货币政策，而中国资产价格经过过去30年的发展，已经处在高位，如何控制货币信贷政策和资产价格的关系是政策研究重点。本文引入信贷脉冲（Credit impulse）、利率、房地产价格增速作为变量，采用VAR模型评估中国的信贷脉冲对于中国房地产价格增速的影响，发现信贷脉冲的冲击在当期不会对房地产价格增速造成很大影响，但在第二期开始对房地产价格增速产生明显的正向作用，然后从第三期开始效果减弱，但是持续时间也比较长，即信贷脉冲可以作为房价预测的6-12个月的领先指标。而对分能级的一二三线城市的研究来看，一线城市房价增速受到信贷脉冲的影响程度明显强于二线城市，二线城市强于三线城市；而从脉冲响应的时间滞后性来看也是一线城市快于二线城市，二线城市快于三线城市。
本文引入房地产价格增速、信贷脉冲、利率、收入因素、城市化作为变量采用面板模型分析了中国信贷脉冲对各类城市商品住房平均销售价格增速的影响。从能级来看，信贷脉冲影响的程度上，一线城市强于二线城市，二线城市强于三线城市；从区位来看，信贷脉冲对东部地区价格影响显著，中部和西部影响较弱。
本文从一个新的视角提出了一个预测中国房地产价格的走势的宏观模型，并提供了实证检验，可为中国的投资者提供投资判断依据。
ContributorsGuo, Hongzhi (Author) / Huang, Xiaochuan (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Sun, Jianfei (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022