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波动行情中A股医药企业并购行为和投资者市场反应研究

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企业并购作为一项重要的经济手段,在世界经济主体的活动中承担着重要的角色。相较于企业内部积累式的扩张,并购是企业快速扩大规模、或者进入新领域的非常好的途径。近年来,中国上市医药企业的并购层不出穷,然而,并购是否在恰当的时机进行,同时又是否达成预期的目标,对于多数主并购企业及其经营者而言,未有定论。上市药企拥有大量二级市场投资者股东,针对A股上市医药企业的并购行为进行评价,最直接及有效的方式是对并购事件引发的市场反应进行检验,市场反应是投资者针对事件评价的表现。

本文在西方系统化的并购理论基础上,试图通过引入行业及企业层面的相关变量对近几年(2013年至2018年)A股医药并购事件的短期效绩水平进行评价。通过逐层递进的方式,对“在A股医药行业波动及其收益影响下,医药企业并购决策对市场投资者反应(公告期绩效)的影响”进行了探讨。

本文首先通过对文献综述、企业并购及市场反应理论、企业并购绩效及其市场投资者反应影响因素等做了系统的概念及理论的阐述和总结。

其次,分别通过事件研究法、多元回归分析法对379家企业共428起并购事件进行不同层面(行业层面:市场波动及收益;企业层面:企业规模、负债率、并购规模、企业盈利能力、企业性质、并购前12个月是否存在并购)影响因素条件下,不同并购决策的市场投资者反应实证研究。并对企业并购的相关内外部控制变量和并购市场投资者反应(绩效)的相互关系进行了探讨。为医药并购决策者以及投资人提供参考。

关键词: 企业并购;并购绩效;行业波动;市场投资者反应

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  • 2020

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基于因子的FOF组合构建应用

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近年来,中国内地FOF业务发展迅速,但在业务发展初期的实践中,FOF管理人在遴选基金资产和预测其未来收益等方面遇到诸多困难,传统的FOF组合构建技术往往不理想。本文借鉴海外因子配置相关理论,尝试通过归因分析基金的收益来源,寻找能深度刻画基金经理管理能力的特质因子,创新性地提出了基于权益类基金的特质因子构建FOF组合的新方法。本文选择100家权益类私募基金,通过因子拆解剥离了市场、行业、风格等共同影响因素,遴选出特质因子表现更优的基金经理,而不是仅仅选择过往业绩好的基金经理,并基于特质因子构建一组FOF组合,与此同时,运用传统方法构建基于基金资产的另一组FOF组合,对比两种组合方法的组合绩效,实证结果显示基于特质因子的FOF组合绩效更优。本文进一步运用转移概率矩阵和相关性分析,找到了基于特质因子的FOF组合绩效更优的证据,即特质因子延续性更好和相关性更低。与基于基金资产的FOF组合配置传统方法相比,由于基金的特质因子延续性更好,运用历史数据预测未来收益的确定性相对更好;基金的特质因子之间的相关性低,大幅增强了FOF组合配置的稳定性和分散性。总体来讲,基于特质因子的FOF组合配置方法为FOF管理人提供了一个更量化、更有效、更稳健的组合配置新路径,能有效提升FOF组合配置的绩效。

关键词: FOF、因子投资、组合配置、特质因子

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  • 2020

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公募基金产品在上市公司现金管理选择中的发展研究

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企业作为社会经营活动的重要主体,其日常经营管理及决策行为有很大研究价值。上市公司作为各行业优质企业的龙头,其行为决策更值得人们关注和研究。而在企业财务管理中的现金管理事宜上,包括很多上市公司在内的企业决策及行为仍然非常传统。长久以来,企业现金管理等财务管理相关的理财行为并未受到商界和学界的足够重视,以上市公司为代表的优质企业,到底如何开展合适的现金管理成为现实问题。而在当下中国可供企业实际选择进行现金管理的金融产品中,除了传统的存款产品和银行理财之外,实际上以货币市场基金为代表的公募基金产品也是上市公司等企业进行现金管理非常合适的选择。

以货币市场基金为代表的公募基金具有许多特色及优势,其各项交易及持有成本较低,由基金管理公司中专业的基金经理进行投资组合,有利于分散投资,降低风险。同时,货币市场基金等固定收益类的开放式公募基金产品流动性佳,风险较低,交易方便,收益可观。此外,企业投资公募基金产品的收益全额免征企业所得税。所以企业在现金管理中选择货币市场基金等固定收益类的开放式公募基金,既可以进行资产的保值增值,还可以进行合理税收筹划,是众多企业进行现金管理的良好方案之一。本文就将试图研究中国市场中的货币市场基金等公募基金产品在上市企业现金管理选择中的发展演变。

本文以货币市场基金等公募基金产品和中国A股上市公司为主体,分析相关基金产品在中国上市公司现金管理中是如何发展演变的,具有理论创新意义和实际意义。本研究可以为上市公司的现金管理行为决策提供一定帮助,也可以为基金产品的管理人及代销机构提供不同的路径选择参考,获得差异市场竞争优势,提升公司和行业价值

关键词: 公募基金、货币市场基金、企业理财、上市公司、现金管理

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  • 2020

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我国建筑行业上市公司IPO业绩效应研究

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中国建筑行业经历百年发展,在一定程度上已趋于稳定并缓慢增长阶段,其中多数建筑企业已形成了自己的经营业务圈,经营能力与竞争格局稳固。2015年,我国建筑业开始出现产能过剩,整个建筑行业景气程度开始呈现下行趋势。在此背景下,传统建筑企业需要调整发展战略、谋求转型升级、提高核心竞争力并试图寻找新的盈利增长点以应对市场下行和产业过剩带来的不利影响。其中,一些建筑企业试图通过资本市场上市等途径推动产业升级和转型发展。但是,结合现有理论文献与实践经验,公司上市后易出现“业绩变脸”现象,主要来源于公司选择市场走高和本身业绩最优时择时上市、为满足上市条件或获取更高估值在上市前会计操纵、管理层与股东代理冲突导致管理层机会主义增加、内部治理效率低下等方面,这种“业绩变脸”现象不仅不利于企业自身发展与投资者利益保护,同时不利于资本市场的资源有效配置。

本文基于我国建筑行业发展现状与上市公司“业绩变脸”的相关研究文献,立足于我国建筑行业企业公司IPO业绩效应,探究其发生的原因与经济后果。本文使用文献回顾、理论分析、现状研究、实证研究与案例分析相结合的方法,选取截至目前A股建筑业上市公司全样本,采用实证研究方法检验这些公司在IPO前后的经营业绩指标变化,即检验IPO业绩效应的存在性。在此基础上,本文结合宏观经济运行、资本市场情绪、公司盈余管理、公司产权性质等层面因素,探究建筑行业上市公司IPO业绩效应的来源和主导因素,并对IPO后不同年度区间内的业绩变化进行统计分析,最终证实宏观经济增长、社会固定资产投资增速、资本市场估值与流动性、公司上市前的盈余管理、产权性质对IPO业绩效应均有显著影响。最后,本文以龙元建设为例,通过结构化和非结构化实地访谈等方式进行案例研究,进而探究IPO对建筑行业上市公司业绩影响的具体路径与机制。

本文的研究将对IPO业绩变脸相关文献进行了一定程度的补充,在实践中,本文结论将对建筑行业企业IPO时应怎样应对宏观经济与资本市场变化、怎样利用金融中介、怎样提升公司的股东与管理层在IPO过程中的主动性提出建议,为建筑企业实现上市转型提出引导性意见。

关键词:建筑业,IPO业绩效应,盈余操纵,经济后果

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  • 2020

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投资对象素质画像研究

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随着投资在中国的持续升温,中国各类企业正深度参与其中。在投资热潮的背后,投资失败的比例却令人触目惊心。据研究统计,天使投资失败的比例高达90%,风险投资失败的比例高达70%-80%,私募投资失败的比例也达40%-50%。在传统认识中,投资者往往更看重行业、技术等因素,也通常将投资失败的原因归为选择行业和技术的失误。而一项研究发现,多数(81%)的失败可以归结为投资者在投资对象的甄选上的缺陷,由此可见,人的因素通常是最容易被忽视的一项投资因素。在这一背景下,本文突破以往单纯对成功企业家素质与企业绩效的关系研究,从投资者角度出发,研究投资对象有哪些重要的素质决定了投资的成败,从而帮助投资者精准识别投资对象,提高投资成功概率。

为了实现研究目标,本文主要开展了以下研究:(1)回顾国内外学者的相关研究。对本文所涉及的投资成功或失败、投资于人、企业家精神、创业者素质和领导者素质等基础理论进行回顾,构建理论基础。(2)从企业家、创业者和领导者三方面素质阐述本文对于投资对象素质等相关指标的选取及理论支撑,选取指标构建投资对象素质画像,并通过案例分析及问卷调研分析找出对投资结果具有显著影响的投资对象素质。

通过理论分析和实证研究,本文得到了以下研究结论:成就动机和谦虚利他、冒险精神和归因于内、商业敏锐和精细运营、资源整合和团队领导八个素质不能单独构成投资成功的必要条件,但两两组合后的四组投资对象素质项,构成了投资成功的必要条件。

根据以上研究结论,本文提出以下管理建议:投资对象若要选择成功的投资对象,要分析和考察对象是否同时具备以上四组素质项。防止陷入只关注“表象吸引素质”(成就动机、冒险精神、商业敏锐、资源整合)而忽略 “内在实现素质”( 谦虚利他、归因于内、精细运营、团队领导)的投资陷阱。并通过精准提问、深度追问、性格测评、直觉验证、背景调查及磨合考察六道关精准识别投资对象。

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  • 2020

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我国建筑行业高管激励与企业企业绩效的关系研究 ——基于中国上市建筑业企业数据

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在现代企业的运营过程中,构建高效的高管激励机制已经成为提高公司治理水平的关键。但对于我国建筑行业上市公司而言,由于受到宏观经济、政策环境特别是行业性质等内外部因素影响,建筑业企业高管激励与企业绩效传导机制有其特殊性,其有效性还有待检验。从现有研究文献分析看,总体上高管激励机制与公司业绩关系的研究结果并不一致,就建筑行业而言,还鲜有实证研究文献。本文以我国建筑业上市公司为研究对象,对建筑行行业高管激励机制与公司绩效的相关性展开实证研究,具有理论价值与实践意义。

本文依据“规范研究-实证检验-对策分析”的研究路径,主要可以分为三大部分:首先,通过规范性研究,文章梳理了相关理论基础与研究成果,揭示了当前我国建筑行业上市公司高管激励机制的建设水平,构建了高管激励与公司业绩关系研究的理论框架。其次,实证研究方面,文章运用我国110家A股建筑上市公司2013-2018年相关数据进行了描述性统计、相关性检验与多元回归分析。研究结果发现,我国高管短期薪酬激励与企业绩效正相关;建筑企业的高管长期持股激励机制不健全;短期薪酬激励对企业绩效的正影响在国有控股企业比在非国有控股企业更强;短期薪酬激励对企业绩效的正影响在大型企业比在中小型企业更强。实证检验结果与理论假设并不完全一致,可见我国建筑上市公司的高管激励机制尚不能够充分发挥作用;最后,综合考虑理论分析与实证检验的结果,为提高公司业绩,剔除实际控制人,本文认为我国建筑企业应该坚定高管激励可以提高企业绩效的认识,但针对不同业务类型、产权性质和生命周期中不能一概而论,应结合企业实际情况应该采取不同的激励方式。

关键词:高管激励;企业绩效;建筑行业;上市企业;含金量

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  • 2020

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A Strategic Management Perspective of Fund Family Competition: Theories and Evidence from America and China

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Since the 2008 financial crisis, the total assets managed by U.S. mutual funds have frequently hit new highs and the industry has become increasingly concentrated. In the meantime, two strategies

Since the 2008 financial crisis, the total assets managed by U.S. mutual funds have frequently hit new highs and the industry has become increasingly concentrated. In the meantime, two strategies have emerged in the American mutual fund industry: active and passive management. What factors affect the market shares of firms that adopted these two different strategies?

Building on strategic management theories, I suggest that mutual fund families that adopted active and passive management strategies tend to compete in different dimensions. Active management fund families tend to implement the product differentiation strategy, competing on “product quality” through excess-returns, innovative and differentiated fund products; passively managed fund families focus more on "price competition" by conducting an overall cost leadership strategy.

This research examines the driven factors of fund families’ market share. The results show that: the market share of actively managed fund families is more sensitive to positive impact of fund performance, while passive management firms are more sensitive to negative effect of management fees and total loads; 12b-1 expense improves the competitiveness of active fund families and thus enhance their market shares but it has negative impact on passive fund families. In addition, high turnover decreases the market share of all fund families, especially for passively managed families. The outcome reveals the latest US mutual industry orientation: products differentiation, turnover, management fee have greater impact on market share while the competition of fund performance is diminishing. The Matthew effect in US mutual fund industry is outstanding. Industrial competition dimension expands from performance and products to cost cutting.

Empirical analysis on Chinese mutual fund families is also conducted. Different from the US, there is only small number of mutual fund families targeting passive management products. The results show that the distribution channel has the largest impact on Chinese mutual fund family market share and investors are more willing to chase performance than to consider cost-efficient fund families. This study then analyses reasons behind the difference of Chinese and American mutual fund industries.

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  • 2018

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An Empirical Study on the Short-run Performance before and after the Unlock of Private Placement Stocks in the A-share Market

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Private placement is an important financing tool for listed companies in China, and the lock-up arrangement is its supporting system. The Efficient Market Hypothesis suggests that, if investor expectations are

Private placement is an important financing tool for listed companies in China, and the lock-up arrangement is its supporting system. The Efficient Market Hypothesis suggests that, if investor expectations are unbiased, there will be no abnormal fluctuations in the stock prices of listed companies before and after the unlocking day. However, around the time of the unlocking of private placement shares, the stock prices generally show a V-shaped pattern.

Through the empirical analysis of the Chinese A-share stocks from May 8th,2006 to December 31st, 2016, I found that from the 40th day before the unlocking day to the 90th day after, the stock price showed an evident first-downward-then upward trend. The lowest price appeared near the unlocking day. Meanwhile, the greater stocks fall before the unlocking day, the greater prices rise after that. The characteristics of the distinctive difference between the stock prices before and after the unlocking day can provide investment opportunities.

By reviewing research on investor behavior, this paper suggests that the V-shaped pattern can be explained by the influence of investors’ psychological factors on their trading behavior. The general performance of the stocks before the unlocking day is negative due to the increasing uncertainty perceived by investors. After the unlocking day, the uncertainty gradually disappears and the stock rebounds. In addition, I found that stock returns during the lock-up period, shareholder background, and the length of lock-up period also had significant impacts on the V-shaped price trend.

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  • 2018

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特色小镇成功因素的实证研究

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特色小镇是我国统筹城乡发展的新方向。以建制镇为例,全国层面已经批复第一批127个、第二批276个共403个国家级特色小镇。国家以及各个省份均出台了一系列政策促进特色小镇的发展。总体看来,这些政策均强调特色小镇应该对当地经济起到促进作用,并对特色小镇的发展给与土地、财政、金融、项目、人才等方面的支持。虽然很多政策都强调特色小镇应该结合所在地的实际情况进行差异化发展,但是并没有明确哪些地方具有建立特色小镇的条件,适合建特色小镇;哪些地方不具备建设特色小镇的条件,如果硬要推进特色小镇建设则需要投入大量人力、物力、财力。此外,很多省份都给出了加强基础设施建设这一措施,但是小镇的发展要和周边经济形成联动,基础设施只是小镇成功发展的必要条件。一味的强调基础设施而忽略小镇所处的经济环境,不但不能建好特色小镇,还造成资源浪费。

由于国家的大力推进以及政策的模糊性,很多特色小镇的发展过程中出现概念不清、市场化不足、过分强调硬件设施以及盲目举债的问题。基于上述事实,本文主要研究的问题是,影响特色小镇成功发展的具体因素有哪些?本文主要通过案例分析和实证分析来回答上述问题。案例分析中,本文分别列举了成功的特色小镇和失败的特色小镇,详细分析其成功或失败的原因。实证分析中,本文以首批127个特色小镇为样本,以小镇排名为衡量小镇成功度的指标,具体探讨了5A级景区、交通、城市圈、周边经济的差异程度、区域经济收敛度等因素对特色小镇的影响。本文的主要发现如下。

首先,交通和景区因素对小镇的影响虽然为正,但是并不显著。虽然排名靠前的特色小镇均享有交通和景区因素,但是当我们考虑了影响小镇发展的其它因素后,这两个指标不再显著。这也说明,小镇建设仅靠好的交通,好的景区这些硬件条件是不够的,需要注意小镇与周边经济的联动因素。其次,小镇与周边经济的联动性对小镇发展有非常重要的影响。周边地区的经济发达程度(引力指数)和经济均衡性(泰尔指数)这两个变量的回归系数均在1%的置信度上显著。即总体经济活动越活跃,越有利于小镇的发展;经济发展不平衡性越小越有利于小镇的发展。再次,县辖镇和区辖镇的发展具有一定差异,不能用市级指标来判定乡镇的发展状况。例如,城市人口的增加并不一定带动乡镇的发展,还有可能对乡镇产生虹吸效应。一般而言,经济发散的地区,市区会聚集更多的资源,区辖镇的发展更容易成功,而县辖镇则更难发展。最后,小镇类型以及小镇所在区县的财政状况对小镇的影响力并不显著。

基于上述发现,本文给出以下政策建议。首先,政府在推进小镇建设的过程中不应该一味追求硬件设施。其次,对于城市经济尚未发展起来的地区,不应该过多依靠特色小镇达到发展经济的目的,而是应该首先集中优势资源发展好城市经济。再次,特色小镇的建设应该因地制宜。对于经济发达、发展均衡的地区(如浙江),区辖镇和县辖镇不会因所属地是区县的差别而表现出显著的发展差异。特色小镇建设可以全方位推广;对于经济发达,发展不均衡的地区(如广东),发展区辖镇比县辖镇更为容易;对于经济欠发达地区,无论其经济收敛与否,除非该地区有非常特殊产业或禀赋资源,否则不建议推广特色小镇建设。最后,特色小镇发展应走多样化路线和市场化路线。

关键词: 特色小镇、成功因素、虹吸效应、经济收敛

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  • 2020

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连锁型品牌零售企业的激励绩效方案的实证研究

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近20年,中国品牌零售业的快速发展使其成为全球第三大零售市场。消费者的需求量在大幅增长,对于本土企业来说,机遇与挑战并存。

对于连锁型品牌零售企业,员工是其产品和服务的载体。而如何做好不同层次的人员的激励体系,并得以踏实的落实和执行,是企业经营中非常关键的环节,也是品牌零售企业在竞争中获取优势的根本保证。另外,由于连锁零售企业基层员工流动性大、总体素质较低,如何对这部分员工实施有效的绩效考核,成为很多连锁零售企业管理人员面临的一个难题。

本文将长期和短期激励作为主要的研究内容。从整体国内企业来看,运转良好的绩效考评体系并不多,大部分企业的绩效考评体系只注重短期激励而忽视了长期激励的作用,绩效考评关注的是目标的实现,与员工的发展相脱节。因此,如何做好品牌企业的激励体系,如何在人才竞争中取得先机,并最大化企业利润,是本文研究的重心。

目前的研究空白在于对连锁型店铺的激励绩效。而考虑到品牌零售中的连锁经营往往涉及到成百上千家门店,涉及到的从业人数较多,因而对门店的激励绩效的成败是关系到企业整体激励绩效好坏的关键。

本文对激励绩效方案的相关理论进行回顾、分析与总结,从委托代理理论、激励理论、交易成本理论和产权理论入手,分析连锁型品牌零售企业的激励绩效特点。连锁型品牌零售企业合伙制本质上与特许经营精神及设计理念一致,而想要改进的正是特许经营中加盟店与总部的博弈与消耗,形成利益共同体,达到企业价值最大化的目标。

通过连锁型品牌零售企业绩效激励的真实案例(永辉超市合伙人制度、拉夏贝尔店铺合伙人制度、康奈零投入型与交股金型两种店铺合伙人制度)分析得出风险共担、超额利润分成的合伙人制度在连锁型品牌零售企业激励绩效方案设计中的可行性及意义,并从中发现了已有实践存在的问题,并提出建议。

店铺合伙人制度激励店长、提高单店销售业绩、减少交易成本、提高管理效率的正向作用毋庸置疑,建议在实践中积极推行与完善。

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  • 2019