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- Creators: Chopin, Frédéric, 1810-1849
ContributorsChopin, Frédéric, 1810-1849 (Composer)
Description本文采用2010年1月1日至2017年12月31日在香港主板IPO上市的共574家公司作为研究样本，系统采集包括与发行人、承销商、投资人、发行热度、市场每日交易数据等相关的数据近100项，对超额配售选择权在香港IPO中的实际效用进行实证研究，研究发现：1）超额配售选择的确可以起到提高发行价格，降低IPO抑价率的作用，但是同时也是破发的主要原因。2）由超额配售选择权赋予承销商稳价行为中，市场买入量越大，最大回撤越大，市场下跌风险越大同时超额配售选择权还导致了最大回撤日的推后，增大了稳价结束后的市场风险，而这很有可能是由于承销商追求更高利益造成的。3）没有证据显示，超额配售选择权会降低承销商的佣金比例，但是，超额配售选择权却为承销商带来非常高的额外收益，而这个收益与市场下跌幅度和承销商从市场购买股份的比例直接相关。
其中，本文首次对最大回撤率、最大回撤日与承销商市场买入量之间的关系进行实证研究，揭示了承销商市场买入量与承销商收益正相关，与最大回撤率负相关，与最大回撤日正相关的关系，可能是增加市场下跌风险的因素。这与现有理论中及监管机构的预期中，“超额配售选择权具有向上稳定价格的作用”是有一定偏差的。
根据研究结果，本文首先建议发行人要客观对待超额配售选择权提升发行价格的作用，以免引起破发。其次建议市场投资人要客观认识超额配售选择权的作用，不要由于超额配售选择权的存在给与发行过高的认同价格。再次建议发行人要能够认识到超额配售选择权是承销商零成本获得的一个有固定收益保障的看空期权，是承销商在承销IPO时的收益之一，而股价下跌幅度与承销商的收益正相关。因此要对承销商的稳价行为进行一定管控，同时可以因为超额配售选择权的存在而要求更低的承销佣金比例。最后建议承销商要维护市场公平，爱护自己的声誉，尽可能避免因超额配售选择权的使用对市场造成不应有的干扰。
其中，本文首次对最大回撤率、最大回撤日与承销商市场买入量之间的关系进行实证研究，揭示了承销商市场买入量与承销商收益正相关，与最大回撤率负相关，与最大回撤日正相关的关系，可能是增加市场下跌风险的因素。这与现有理论中及监管机构的预期中，“超额配售选择权具有向上稳定价格的作用”是有一定偏差的。
根据研究结果，本文首先建议发行人要客观对待超额配售选择权提升发行价格的作用，以免引起破发。其次建议市场投资人要客观认识超额配售选择权的作用，不要由于超额配售选择权的存在给与发行过高的认同价格。再次建议发行人要能够认识到超额配售选择权是承销商零成本获得的一个有固定收益保障的看空期权，是承销商在承销IPO时的收益之一，而股价下跌幅度与承销商的收益正相关。因此要对承销商的稳价行为进行一定管控，同时可以因为超额配售选择权的存在而要求更低的承销佣金比例。最后建议承销商要维护市场公平，爱护自己的声誉，尽可能避免因超额配售选择权的使用对市场造成不应有的干扰。
ContributorsXie, Hui (Author) / Gu, Bin (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2019
Description基于中国人口老龄化加速、目前人均医疗支出偏低和国内医疗器械企业以中低端产品
为主的局面，中国的医疗器械行业正面临着巨大的发展机遇，投融资活动将迎来爆发式增
长。 在此背景下， 医疗器械企业的估值研究对投融资双方都有较大的意义。
我们假设医疗器械公司的产品差异度对其公司的估值有正面影响。
产品差异度定义为：该产品区别于其他竞争性产品的独特性，由以下六个方面构成：
产品唯一性水平、先进性（器械类别、优秀国产医疗设备个数、产品的专利化程度）、利润
边际和其市场容量，并对此用 12 个指标做出了定量的估计。本研究主要的数据来源是上市
的医疗器械公司，因为这些公司的相关数据取得比较容易且数据客观性较强。我们使用一
般回归分析测量产品差异度与公司估值之间的关系。在得出正面的回归结果之后， 我们采
用双重差分分析（DID）方法，验证实际情形下新产品相关信息发布对公司股价波动的影响。
根据回归分析结果：
1、 “产生营收的产品唯一性水平”和“边际利润”与市值有显著相关性: 说明医疗器械
类企业确实是核心产品驱动发展的， 产品唯一性程度高（已剔除那些已逐渐被市场淘汰的
产品） 说明市场定价能力强， 边际利润率高，盈利能力强， 进而对公司估值形成正面影
响。
2、 “”净利润“和”“互联网概念”与市值也呈现显著相关性。净利润的相关性是显而易见
的。互联网概念的相关性体现了互联网+医疗成为近几年市场的风口。
iv
3、 其他一些指标未呈现明显的相关性，有可能是因为我们的数据量太少引起的， 也
有可能还有其他未在我们考虑范围内的因素导致的，也可能是因为中国目前的股票市场还
未到达半强式有效市场。这可能对其他行业的影响也是如此。
在后面进行的实证分析中， 除个别情况外，我们发现公司重磅新产品相关信息的发布
基本上对公司之后 1-30 个交易日的股价起到了较明显的推动作用。
关键词: 产品差异度 医疗器械行业 公司估值
为主的局面，中国的医疗器械行业正面临着巨大的发展机遇，投融资活动将迎来爆发式增
长。 在此背景下， 医疗器械企业的估值研究对投融资双方都有较大的意义。
我们假设医疗器械公司的产品差异度对其公司的估值有正面影响。
产品差异度定义为：该产品区别于其他竞争性产品的独特性，由以下六个方面构成：
产品唯一性水平、先进性（器械类别、优秀国产医疗设备个数、产品的专利化程度）、利润
边际和其市场容量，并对此用 12 个指标做出了定量的估计。本研究主要的数据来源是上市
的医疗器械公司，因为这些公司的相关数据取得比较容易且数据客观性较强。我们使用一
般回归分析测量产品差异度与公司估值之间的关系。在得出正面的回归结果之后， 我们采
用双重差分分析（DID）方法，验证实际情形下新产品相关信息发布对公司股价波动的影响。
根据回归分析结果：
1、 “产生营收的产品唯一性水平”和“边际利润”与市值有显著相关性: 说明医疗器械
类企业确实是核心产品驱动发展的， 产品唯一性程度高（已剔除那些已逐渐被市场淘汰的
产品） 说明市场定价能力强， 边际利润率高，盈利能力强， 进而对公司估值形成正面影
响。
2、 “”净利润“和”“互联网概念”与市值也呈现显著相关性。净利润的相关性是显而易见
的。互联网概念的相关性体现了互联网+医疗成为近几年市场的风口。
iv
3、 其他一些指标未呈现明显的相关性，有可能是因为我们的数据量太少引起的， 也
有可能还有其他未在我们考虑范围内的因素导致的，也可能是因为中国目前的股票市场还
未到达半强式有效市场。这可能对其他行业的影响也是如此。
在后面进行的实证分析中， 除个别情况外，我们发现公司重磅新产品相关信息的发布
基本上对公司之后 1-30 个交易日的股价起到了较明显的推动作用。
关键词: 产品差异度 医疗器械行业 公司估值
ContributorsShen, Huifeng (Author) / Chen, Pei-Yu (Thesis advisor) / Wang, Tan (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2018
ContributorsChopin, Frédéric, 1810-1849 (Composer)
ContributorsChopin, Frédéric, 1810-1849 (Composer)
ContributorsChopin, Frédéric, 1810-1849 (Composer)
ContributorsChopin, Frédéric, 1810-1849 (Composer)
ContributorsChopin, Frédéric, 1810-1849 (Composer)