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Description本文采用2010年1月1日至2017年12月31日在香港主板IPO上市的共574家公司作为研究样本,系统采集包括与发行人、承销商、投资人、发行热度、市场每日交易数据等相关的数据近100项,对超额配售选择权在香港IPO中的实际效用进行实证研究,研究发现:1)超额配售选择的确可以起到提高发行价格,降低IPO抑价率的作用,但是同时也是破发的主要原因。2)由超额配售选择权赋予承销商稳价行为中,市场买入量越大,最大回撤越大,市场下跌风险越大同时超额配售选择权还导致了最大回撤日的推后,增大了稳价结束后的市场风险,而这很有可能是由于承销商追求更高利益造成的。3)没有证据显示,超额配售选择权会降低承销商的佣金比例,但是,超额配售选择权却为承销商带来非常高的额外收益,而这个收益与市场下跌幅度和承销商从市场购买股份的比例直接相关。

其中,本文首次对最大回撤率、最大回撤日与承销商市场买入量之间的关系进行实证研究,揭示了承销商市场买入量与承销商收益正相关,与最大回撤率负相关,与最大回撤日正相关的关系,可能是增加市场下跌风险的因素。这与现有理论中及监管机构的预期中,“超额配售选择权具有向上稳定价格的作用”是有一定偏差的。

根据研究结果,本文首先建议发行人要客观对待超额配售选择权提升发行价格的作用,以免引起破发。其次建议市场投资人要客观认识超额配售选择权的作用,不要由于超额配售选择权的存在给与发行过高的认同价格。再次建议发行人要能够认识到超额配售选择权是承销商零成本获得的一个有固定收益保障的看空期权,是承销商在承销IPO时的收益之一,而股价下跌幅度与承销商的收益正相关。因此要对承销商的稳价行为进行一定管控,同时可以因为超额配售选择权的存在而要求更低的承销佣金比例。最后建议承销商要维护市场公平,爱护自己的声誉,尽可能避免因超额配售选择权的使用对市场造成不应有的干扰。
ContributorsXie, Hui (Author) / Gu, Bin (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2019
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Description本文对中国制药企业并购溢价影响因素进行了研究,提出了对制药企业并购非常重要的两个新的影响因素:可生产药品批文和在研新药批文。本文以2011年1月—2019年12月间我国制药行业上市公司并购事件为样本,对在研新药和可生产药品批文的价值从四个维度度量:是否有在研新药和可生产药品批文;在研新药数量及可生产药品批文数量;根据创新药和仿制药两个类别进行细分;标的企业所拥有的在研新药和可生产药品批文的市场价值。论文发现药品批文对企业并购溢价的影响不是很显著。进一步的,本文探究了药品批文对主并企业的对被并购公司的估值的影响。实证结果表明,我国制药企业在并购估值时确实会考虑到在研新药和可生产药品批文的价值。本文还发现对于可生产药品来说,相对创新药,被并购公司持有的仿制药批文影响更显著。而对于在研新药来说,主并企业更看重在研的创新药,在研仿制药对并购估值的影响不大。最后,本文选取了两个代表性案例进一步分析和探讨药品批文对企业并购的影响。
ContributorsYe, Tao (Author) / Shen, Wei (Thesis advisor) / Chang, Chun (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Gu, Bin (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
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Description本文在对分子诊断与基因测序相关概念以及文献进行分析和整理的基础上,通过批判分析找到当前研究的空白之处。在此基础上,从理论角度对研发投入、团队背景、应用场景等因素对公司财务绩效的作用机理以及销售模式对研发投入与公司财务绩效关系的调节机理进行分析并提出相关研究假设。利用华大基因、达安基因、凯普生物、金域医学、迪安诊断、艾德生物、透景生命、贝瑞基因等8家分子诊断与基因测序领域上市公司的数据实证了上述研究假设。研究发现:(1)研发投入能够显著促进分子诊断与基因测序公司的财务绩效,但是这种作用效力较小。公司规模和债务水平的提高会降低公司财务绩效,机构投资人持股比例和市场推广费用对公司财务绩效的影响不显著。 (2)创业团队背景的不同并不会导致分子诊断与基因测序公司财务绩效产生差异。 (3)采取直销模式的分子诊断与基因测序公司财务绩效要优于代销和混合模式,后两者公司财务绩效没有显著差异;与代理模式相比,采取直销模式的公司其研发对公司财务绩效的促进作用更加明显,混合模式公司则没有显著差异。 (4)不同产品应用场景的分子诊断与基因测序公司财务绩效,肿瘤的最好,传染病其次,遗传病的排在最后。
ContributorsGuan, Jian (Author) / Shen, Wei (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Thesis advisor) / Sun, Tianshu (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
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Description随着国外企业社会责任思潮的涌入,中国企业整体社会责任履行得到了不断地提升,但在企业发展过程中,诸如产品质量问题、环境污染、劳资冲突等社会责任事件仍层出不穷。为了推动企业社会责任在中国的发展,中国政府和社会组织陆续出台多个纲要和文件推动了我国企业社会责任的建设。自党的十八大以来,中国国家领导人多次强调构建企业社会责任体系对于企业和社会长远发展的重要性。可以说,当下中国关于企业社会责任的探讨已经从“企业是否要履行”,转向“企业如何履行”以及“如何促进企业履行”。然而,中国上市公司履行社会责任的情况并不容乐观,根据“润灵环球”社会责任报告评级数据库显示,中国2018年披露社会责任信息的上市企业数量占比不足1/4,其中自愿披露的占比不到1/5,而从披露的质量来看,平均得分也仅为42分,较及格线还有较大的距离。针对这一研究背景,本文将媒体关注和制度环境二者同时考虑在内,构建一个系统的外部环境对企业社会责任履行影响的理论框架,并利用中国2009-2018年沪深两市A股上市企业作为研究样本,通过定量的方法考察了媒体关注和制度环境二者对企业社会责任的直接影响以及交互影响效果,实证结果显示,媒体关注和制度环境均能显著的促进企业社会责任水平,且制度环境在媒体关注和企业社会责任之间具有正向调节效应。这一结论在经过指标替换、考察内生性问题和分组回归等一系列稳健性检验后依旧成立。进一步研究结论发现,媒体关注和制度环境二者对企业社会责任的影响在不同的企业社会责任水平、不同的媒体报道类型以及不同性质企业中具有异质性。随着全媒体时代的到来和中国特色 制度背景下,本研究对如何从外部治理视角出发推进企业社会责任水平具有较强的政策启发。
ContributorsJi, Pengbin (Author) / Shao, Benjamin (Thesis advisor) / Shi, Weilei (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
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Description发展战略是一定时期内对企业发展方向、发展速度和质量、发展点及发展能力的重大选择、规划和策略,可以帮助企业指引长远发展方向,明确发展目标,指明发展点,并确定企业需要的发展能力,实现企业的快速、健康和持续发展。战略是公司发展的核心,股权结构是战略执行的重要组成部分,战略决定了企业发展的高度,而股权即是公司治理过程中的核心,又是影响公司绩效的重要因素,在公司运行的过程中有着管理作用。微创医疗科学有限公司在过去十余年发展过程中,始终贯彻“联合舰队”的独特经营理念,并摸索形成一套独特的“上市公司孵化器”创新模式和股权结构。集团一方面像全世界所有的公司一样,是一个生产产品的公司,同时又是一个生产公司的公司,而且是生产上市公司的公司。微创医疗通过打造“医疗联合舰队”的模式来渗透高端医疗器械各个细分板块,确立高端医疗器械龙头地位,并通过各种员工持股平台让高管和核心员工共同参与上市公司孵化,实现资源共享,共同壮大。如今,集团“联合舰队”的战略已呈现出“1+12+5”布局,帮助集团实现指数化增长。本文选择微创医疗作为案例研究对象,通过分析微创医疗独特的“联合舰队”战略和创新股权结构对集团业务发展和集团价值创造等方面的影响,有助于更好地理解微创医疗采用“上市公司孵化器”执行模式的动因,探索生物医药企业赛道多元化发展与企业价值的关系,对生物医药企业的管理实践起到一定参考作用。
ContributorsHuang, Qianping (Author) / Shao, Benjamin (Thesis advisor) / Cheng, Shijun (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
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Description随着全球经济周期的波动,我国经济结构的调整,中美贸易冲突的长期趋势不变,加之新冠疫情导致的全球公共卫生紧急事件的影响,我国的经济环境形势日益严峻。根据最新统计数据显示,截止到2021年4月30日,我国证券交易市场被ST制度处理的ST公司已经超过250家之多,并且还在持续增加。上市公司是我国经济体系的重要组成部分,上市公司陷入困境不仅仅会影响上市公司的所有者,更会影响千千万万的雇佣员工,影响地方经济,影响行业上下游供应链的稳定,影响巨额债券持有者的金融机构投资者和公开交易市场上的大量中小股票投资者。 因此,如何帮助困境上市公司走出困境,实现再复兴就成为了我们迫切需要解决的问题。 随着不少困境上市公司通过破产重整的方式实现了再上市,再复兴,破产重整成为了我们研究困境上市公司实现复兴的重要有效方式。
ContributorsFang, Xiang (Author) / Shao, Benjamin (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Thesis advisor) / Wu, Fei (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
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Description在科创企业中,知识型员工占据绝大比重,如何调动知识型员工的工作积极性,激发其更有效地投入时间和精力、贡献知识对企业持续成长十分关键。现有研究关注到授权管理对员工激励的重要性,但仅强调制度形式上的授权,忽视了员工主观感知层面的授权,授权激励的有效性难以保障。另外,由于知识型员工的自主性、独立性较高,管理者仅强调结果性激励,忽视了员工在过程中需要的帮助和支持,从而难以提高工作效率。本研究从心理感知视角出发,探讨了知识型员工的心理授权和工作投入度之间的关系,并进一步分析组织创新氛围的调节作用。本研究收集了8家科创企业,共421份有效问卷,通过信度、效度和共同方法偏差分析后,利用回归分析验证了心理授权对工作投入度的促进作用。具体来看,心理授权前三个维度的工作意义、自主性、自我效能对工作投入度三个维度活力、奉献和专注都有正向的促进作用,而第四个维度工作影响对奉献的正向作用显著,对其他维度的影响不显著。在组织创新氛围的调节方面,发现领导躬行、上级支持、团队协力正向调节自主性与奉献之间的关系,而在其他关系中的影响不显著。意味着当员工能够自行安排工作实施方式和进度时,充分的组织支持能够提高其投入时间和精力意愿,而对于体现工作精神状态的活力和专注没有显著影响。另外,组织促进,即组织宽松自由的氛围,负向调节自主性与工作专注度的关系,意味着高度工作授权和过于宽松的氛围,容易滋生懒散行为,反而会降低工作效率。 在实践方面,科创企业需要充分关注员工主观感知到的工作授权,并在工作目标和内容明确的情况下,对工作方式和进度进行有效控制。其次,企业领导者要以身作则,打造和谐和互相帮助的文化氛围,以保证员工在日常工作可获得足够的帮助。另外,工作授权需要张弛有度,过度宽松的工作方式和氛围容易降低员工的专注度,反而会降低工作效率。
ContributorsFeng, Hua (Author) / Zhang, John (Thesis advisor) / Shi, Weilei (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2022
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Description中国光伏市场大发展起步于2009年,经过近10年快速发展,已经成为全球第一大光伏发电设备制造和光伏发电应用国家。但随着光伏产业发展,并网消纳、低价竞争、政策波动等问题造成的影响越来越大,光伏电站资产收益的不确定性越来越高,使企业参与光伏产业积极性不断下降,国家制定相关政策也缺乏依据,光伏产业发展进入瓶颈期。

光伏电站资产价值的准确评估越来越难,一方面源于光伏设备价格的调整周期越来越短、光伏补贴的政策调整速度不断加快;另一方面也因为光伏发电受自然条件、设备条件、政策条件等各种因素影响,有较高的不确定性。这些不确定性形成了光伏电站资产,乃至类似相关的新兴产业,投资价值评估的特殊性。同时光伏电站资产又具有初始投资大,项目回收期长等因素,也增加了光伏电站资产评估的复杂性。

当前在光伏电站资产价值评估所使用的方法包括净现值法、回收期法、内部收益率等,在投资决策中也包含实物期权评估等方法。这些方法在光伏电站资产评估中各有特点,本论文将结合实际案例经验,对这些评估方法进行分析,验证评估方法的有效性,并提出提升光伏电站资产估值准确性及投资决策流程的建议 。

对以光伏为代表的新兴战略行业资产投资价值分析研究, 不仅能够为企业提供参与类似产业投资决策提供帮助,对国家制定相应新兴产业支持政策以也有重要借鉴价值。

关键词: 光伏电站估值 光伏电站投资 实物期权 投资决策流程 决策优化方法
ContributorsZhao, Tianyi (Author) / Zhang, Zhongjun (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Thesis advisor) / Wu, Shin-Yi (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2020
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Description近年来,中国内地FOF业务发展迅速,但在业务发展初期的实践中,FOF管理人在遴选基金资产和预测其未来收益等方面遇到诸多困难,传统的FOF组合构建技术往往不理想。本文借鉴海外因子配置相关理论,尝试通过归因分析基金的收益来源,寻找能深度刻画基金经理管理能力的特质因子,创新性地提出了基于权益类基金的特质因子构建FOF组合的新方法。本文选择100家权益类私募基金,通过因子拆解剥离了市场、行业、风格等共同影响因素,遴选出特质因子表现更优的基金经理,而不是仅仅选择过往业绩好的基金经理,并基于特质因子构建一组FOF组合,与此同时,运用传统方法构建基于基金资产的另一组FOF组合,对比两种组合方法的组合绩效,实证结果显示基于特质因子的FOF组合绩效更优。本文进一步运用转移概率矩阵和相关性分析,找到了基于特质因子的FOF组合绩效更优的证据,即特质因子延续性更好和相关性更低。与基于基金资产的FOF组合配置传统方法相比,由于基金的特质因子延续性更好,运用历史数据预测未来收益的确定性相对更好;基金的特质因子之间的相关性低,大幅增强了FOF组合配置的稳定性和分散性。总体来讲,基于特质因子的FOF组合配置方法为FOF管理人提供了一个更量化、更有效、更稳健的组合配置新路径,能有效提升FOF组合配置的绩效。

关键词: FOF、因子投资、组合配置、特质因子
ContributorsLi, Jie (Author) / Zhu, Hongquan (Thesis advisor) / Yan, Hong (Thesis advisor) / Liang, Bing (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2020
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Description2008年金融危机以来,全球一大批企业因现金流短缺而破产或濒临破产,流动性短缺由金融机构蔓延至实体经济,给企业的正常运转造成巨大冲击,致使企业陷入资金紧张、融资困难的境地。在此情况下,持有适量现金对企业而言就显得尤为重要,本文也发现经济总量居世界前二的中美两国,其本土企业的现金持有水平逐年上升。

然而,企业持有现金规模的上升也会导致两大问题的产生:第一,持有较多的现金就意味着必须削减当期投资支出,在未来投资机会存在较大不确定性的情况下,这种持币等待会加大公司的经营风险,并限制公司的成长能力;第二,由于现金是最容易被侵占和攫取的资产,高额现金持有可能成为经理人获取私利或大股东掏空的猎物,从而引发了高昂的代理成本。在军民融合这一国家战略背景下,对于转型阶段的中国军工企业而言,上述两大矛盾在这一轮改革红利中也显得尤为突出。军工企业作为我国国防建设和经济建设的一员大将,是我国国防的重要支撑,承担着为人民军队和民兵提供各种所需武器装备和民品的重要任务。而技术创新是军工企业赖以生存的原动力,失去了技术创新的军工企业将给国家带来无法估量的灾难。但是军工企业的创新活动需要大量的资金支持,中小型军工企业因融资约束问题所导致的研发投入少、创新水平低在当下便显得较为严峻。

基于以上理论与现实背景,本文对我国军工上市企业的融资约束、流动性管理与企业创新等问题进行了深入研究,结果发现:(1)军工企业的融资约束与公司现金持有水平间具有显著的正向关联性,融资约束程度越高,企业持有现金及其等价物越多;(2)样本企业的融资约束问题也抑制了研发投入,融资约束程度越高,研发投入的资金越少;(3)通过调节效应模型,作者检验并证实了样本中企业持有更多的现金及其等价物可有效改善融资约束对研发投入的负向抑制作用。最后,根据本文实证得出的结论,并考虑到中国军工行业的发展现状,提出了相应的政策建议以缓解融资约束对军工企业的负面影响。
ContributorsGu, Wenyang (Author) / Huang, Xiaochuan (Thesis advisor) / Chang, Chun (Thesis advisor) / Jiang, Zhan (Committee member) / Arizona State University (Publisher)
Created2020